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减水剂属于混凝土外加剂的一种。混凝土外加剂是指在混凝土拌合前或拌合过程中加入,用 以改善混凝土性能的物质。混凝土外加剂的特点是品种多、掺量小,使用不同品种的外加剂,可以达到不同的效果。按主要功能划分,混凝土外加剂可分为两大类。
减水剂生产包括合成和复配环节,合成环节决定产品性能,复配环节体现产品综合效果。行业内存在大量只做复配环节的中小企业,受到产品运输半径制约,中小企业在区域市场中占据大量份额。随着减水剂纳入化工行业管理,环保和安全生产政策导致大量中小企业淘汰,行业集中度明显提升。随着国家政策的推动,未来国内预拌混凝土渗透率有望继续提高,进而带动减水剂市场扩容。
减水剂行业拥有beta和alpha双重逻辑,beta逻辑来源于稳增长政策托底、机制砂占比增加提升单位用量、预拌混凝率提升导致行业扩容,alpha逻辑来源于环保和安全导致的行业集中度提升、龙头企业资金实力雄厚扩产迅速、直销模式下多品类扩张、下游客户认证提升行业门槛。给予减水剂行业“买入”评级。减水剂行业前三大企业苏博特、垒知集团、红墙股份都已经上市,龙头企业借助资本市场实现了更快的增长。从产业链布局、产能分布、研发实力、盈利能力看,苏博特竞争优势明显。
减水剂行业上游是环氧乙烷(EO),目前国内EO下游最大的消费领域仍是乙二醇(EG),此时EO作为生产环节中的一环、不作产品销售,而从可流通商品来看,EO下游包括聚羧酸减水剂单体、非离子表面活性剂、乙醇胺等下游产品,用量最大的是聚羧酸减水剂聚醚单体,占比达到52%左右
我国混凝土外加剂行业较为分散,规模以上企业偏少。根据中国混凝土协会统计,2018年聚羧酸减水剂前十大企业市场占有率为19.4%,同比提升3.1个百分点。其中排名第一的苏博特市占率为5.38%,同比提升了1.16个百分点。随着环保政策的趋严,中央政府陆续出台一系列化工企业退城入园政策。减水剂行业的母液合成环节是化学环节,需要有合格的环评手续,对于复配点要求是备案制。因此,减水剂企业(包括母液合成及复配企业)要求进入工业园区,甚至是专门的化工园区。
预计在减水剂行业,随着龙头企业的规模不断扩大和中小企业的出清,最终将形成类似水泥行业的区域寡头格局,减水剂企业将拥有较强的定价能力;与此同时,下游包括商混站在内的主要客户集中度也在不断提升,而直销渠道的工程类大客户对减水剂也在逐渐采用集采模式,行业B端属性越来越强将带来产品定价的规范化,对于龙头企业来说实质上增强了议价能力并提升了产业链地位。
减水剂行业目前有三家上市公司,垒知集团上市最早,随后红墙股份和苏博特分别上市。资本市场为企业的产能扩张提供了便利的条件,苏博特2020年以来发行转债两次,新增产能规模约100万吨,垒知集团通过转债的方式扩大西南市场的产能布局,红墙股份发行转债募资向上游扩张完善产业链。根据中国混凝土网发布的外加剂前十强企业的产能数据看,三家上市公司的产能扩张速度远高于排名4-7名的企业。借助资本市场,未来龙头企业产能快速扩张的情况不会停止。
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